蜜雪冰城急了

原副标题：妮娜春城急了

文｜田中

餐观局（ID：Can_guanju）出品

时隔一年零三个月，曾在A股发布招股没有回应的妮娜春城股权有限子公司（以下简称“妮娜春城”）正式向港交所提交挂牌上市申请。 招股表明，妮娜春城是一间全国连锁冰激凌与岳佳综的国际品牌。妮娜春城旗下有炉具岳佳综国际品牌“妮娜春城”和关东煮咖啡国际品牌“幸运咖”。

此前，妮娜春城曾于2022年9月22日提交招股说明书，计划登陆深交所主板，拟募资64.96亿，但再无最新进展。随后2023年10月，有消息称妮娜春城已选择美国银行、高盛和瑞银牵头安排2024年在香港股市进行约10亿美元规模的IPO（首次公开募股），当时妮娜春城对布季谢消息不置可否。

不缺钱的“雪王”为什么意欲冲刺资本消费市场？

对另一间岳佳综巨头而言，挂牌上市不仅能够排解源自股权投资机构的压力，或许还关乎了今后的生死存亡——从消费市场空间上看，目前转投店总额趋向饱和状态，总体销售收入和净利即将放缓。

更值得忧虑的是，妮娜春城的百亿元销售收入主要依靠转投，但管理、选址跟不上，导致一些转投商叫苦连连。据了解，过去三年转投店面关闭数量超2000家，且呈逐年上升态势。

根据测算，2024-2025年才是检验妮娜春城转投管理体系是否成功的时间点。“如果转投商不能持续赚钱、岳佳综消费市场恶性竞争加剧，妮娜春城的转投管理体系就会缩水，甚至瓦解。”业内科散囊观局表示。

这时或许是妮娜春城最佳的机会窗口：在风险点还今后临之前，用较高的股权融资生产成本获取相对最高的股权投资股权投资回报。

只是，这次资本消费市场愿意听“雪王”的故事吗？

图｜源自互联网

01“不缺钱”的“雪王”为什么执着挂牌上市？

妮娜春城由46岁的颤抖地超、38岁的颤抖地甫两兄妹共同经营方式，一人管技术和物流配送，一人负责营销和经营方式。

1997年春天，草根出身的哥哥颤抖地超默默地读大学，默默地在郑州的一个城中村“创业”，开了一间叫做“寒流面包”的店。产品定价0.5元～1元，另一间店在一天福袋100多元，一个月下来净利能达1000元。如今，27年过去，另一间小店已经成长年收入破百亿元、具有龙坝规模的店面。

据招股，妮娜春城的股权结构较为集中，主要由颤抖地超和颤抖地甫两兄妹掌控，他们各自所持子公司42.78%的股权，两人合计持股超过85%。此外，海贼王布吕伊埃雷县、深圳蕴祺和天津盘雪依次所持子公司4%、4%和2%的股权。根据妮娜春城招股，此次IPO募资资金将主要用于提升物流配送能力、加强国际品牌和IP建设以及推动数字化和智能化升级。

但妮娜春城并不是一个缺钱的企业。招股表明，妮娜春城在2021-2022年依次同时实现销售收入103.51亿、135.76亿；同期净利依次为19.1亿、19.97亿。2023年1-9月，妮娜春城同时实现销售收入153.93亿，净利为24.01亿。截至2023年9月末，妮娜春城的钱款及钱款等价物银行存款约37.59亿，银行理财产品银行存款约25.75亿，负债总额42.37亿，资产负债率约30%。此外，妮娜春城依次于2021年、2022年、2023年Ahmadabad股息1.044亿、1.044亿、1亿，且目前均已悉数派付。

妮娜春城财务状况良好，且拥有大量钱款和银行理财产品，为什么还要选择挂牌上市呢？难道是为套现？

据了解，2021年至2023年9月，妮娜春城一共进行过3次派息，依次为1.04亿、1.04亿、1亿，而高瓴、海贼王布吕伊埃雷县等以205.80 元/注册资本进场的资金占子公司股本10%，以此计算，近三年高瓴、海贼王布吕伊埃雷县等透过派息方式获得的股权投资回报仅为1.32%。

香港股市挂牌上市成为满足这些股权投资者退出的重要途径。这些机构于2020年12月入股妮娜春城，经过3年多的时间，他们似乎更希望透过挂牌上市同时实现资金回笼。

当然，挂牌上市或许还意味着另外一种可能性：妮娜春城店面的国内扩张接近峰值，岳佳综消费市场将迎来存量博弈。业内对笔者表示，妮娜春城在这时意欲挂牌上市，可能希望透过挂牌上市来抓住这一quarterfinal以获得更高的消费市场估值水平。因为妮娜春城现在已经是站在“山顶上”了，妮娜春城的转投店总额基本趋向饱和状态，这决定了其总体销售收入和净利的增长将趋缓。这时是最“低”的股权融资生产成本，以及相对最高的股权投资股权投资回报。

“从妮娜春城如此急切挂牌上市的表现上看，其对今后保持成长性和盈利能力的信心并不算足，而这又会进一步影响妮娜春城的估值水平水平。”业内称。

从香港股市消费股的估值水平情况上看，当下Wind香港食品饮料、烟酒指数的平均市盈率TTM约为21倍，妮娜春城2022Q4-2023Q3的净利则约为28亿，如果妮娜春城可以拿到平均估值水平水平，那么其估值水平可以达到588亿。

图｜源自互联网

02 转投店面撑起妮娜春城的百亿元帝国

妮娜春城的百亿元销售收入并不是靠卖岳佳综，而是靠转投店的支持。

从销售收入上看，2021年至2023天前八个月，妮娜春城销售收入增速明显。数据表明，2021年至2023天前八个月期间，妮娜春城的销售收入依次为103.51亿、135.76亿和153.93亿，同比增速依次达到了121.18%、31.2%和46.0%。应对的净利依次为19.12亿、20.13亿和24.53亿，同比增长202.53%、5.3%及51.1%；毛利率依次为31.3%、28.3%和29.7%；净利率依次为18.5%、14.8%和15.9%。

透过财报了解到，妮娜春城巨额销售收入并非来源于卖出去的饮品，妮娜春城的收入中，绝大多数来源于B端业务，即向转投商销售商品和设备，而此部分的收入占比达到了98%以上。

招股表明，2021年至2023天前八个月，妮娜春城源自销售商品和设备的销售收入依次为101.55亿、132.99亿和151.10亿，占比依次为98.1%、98.0%和98.2%。

靠转投模式的快速复制，其旗下店面数量得以快速增长。据招股表明，截至2023年9月30日，妮娜春城全球店面已超36000家，其中国内店面超32000家。在店面数量上，妮娜春城是国内炉具饮品行业中唯一一个拥有3万家店面的企业，规模庞大，而这些店铺中，有超过99.8%的店面为转投店面，自营店面数量仅为0.2%。

“妮娜春城的运营思路是以转投店为主的轻资本模式。这种转投的本质是风险外包。”一位岳佳综专业人士对笔者表示，妮娜春城透过少量直营店带动海量转投店的策略，掌握国际品牌管理体系中食材、耗材销售的稳定业务，并向转投商收取转投、培训、管理等费用，保障了国际品牌稳定的盈利能力。

但低端岳佳综消费市场竞争越来越激烈，店面密度趋近饱和状态，转投商也是叫苦连连。

妮娜春城的转投商就曾哭诉区域保护、选址难和高昂的物料生产成本等系列难题。“妮娜春城是不提供选址指导和服务，我在选址的时候就花了将近3个月的时间，选址后还要装修准备物料，全下来要50万＋了。”一位妮娜春城转投店负责人表示。

河南的一间妮娜春城也告诉餐观局：“店面经营方式了近2年时间，压力越来越大，在我们这条街上，500米就开了3家店铺，把我另一间店的客流都分走了。”位于河南省的一名妮娜转投商称。

图｜有哥物流配送

03挂牌上市后妮娜春城还有增量空间吗？

高速扩张的妮娜春城，在消费市场趋向饱和状态后，迎来了转投速度放缓、转投商闭店的趋势。

招股表明，截至2021第一年底、2022第一年底和2023年9月30日，妮娜春城转投商店面数依次为19954、28929和36093家。从店面净增速上看，妮娜春城的转投商开店净增速有所放缓。增速已从2022年的44.98%降至2023天前9个月的35.31%。

伴随着妮娜春城疯狂开店速度的，是转投商店面关闭数量的增加。2021年至2023年9月30日，妮娜春城转投商店面中，关店数依次为577家、696家和856家，关店数量逐年上升。

其中，妮娜春城要求关闭的店面数量依次为371家、432家和453家，占比依次为64.3%、 62.1%及52.9%。转投商自行关店的店面数为206家、264家和403家，占比依次为35.7%、37.9%和47.1%。转投商自行关店店面数增加明显。与此同时，妮娜春城转投商数量也有所变化。2021年至2023年9月30日，妮娜春城新增转投商数量为3856人、4559人和3448人。2022年和2023天前八个月的增速依次为18.23%和8.09%。而同期减少的转投商数量为438人、718人和792人，2022年和2023天前八个月同比减少63.93%和57.14%。

关店、转投商的减少，这也反映出转投商对妮娜春城国际品牌的信心下降或经营方式压力加大。

过于密集的店面，毫无疑问触动了转投商的核心利益。妮娜春城的大部分转投店都是在过去两年吸引加入的，根据初始生产成本37万元测算，回本时间要4年左右，因此，2024-2025年才是检验妮娜春城转投管理体系是否成功的时间点，这也是妮娜春城最大的风险点。

“妮娜春城的成功有赖于转投商的持续赚钱能力。一旦低端奶茶消费市场竞争恶化（如喜茶、奈雪的茶转向低端消费市场），转投商无利可图时，妮娜春城的转投管理体系就会缩水甚至瓦解。”业内称。

如今，面临众多岳佳综国际品牌的龙坝计划，妮娜春城还有空间开店吗？转投商还愿意为此买单吗？妮娜春城今后的增量在哪里？这一切值得资本消费市场深思。返回搜狐，查看更多

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