蜜雪冰城的财富密码：靠给加盟店卖食材和包装，躺赚百亿

原副标题：妮娜春城的社会财富公钥：靠给转投店卖酱料和包装袋，躺赚百亿元

“你爱我，再见，妮娜春城林忆莲……”

2021年夏天，一首充满小双侠的主题曲在B站迅速蹿红，其背后的妮娜春城凭借“病毒式”传播法则，迅速走进大众的视野。随后，子公司迈入了疯狂成立转投店的进程，到2022年末，妮娜春城母公司转投店面早已高达2万多家，受到了众位小镇青年的热烈欢迎。

飞速发展之下，妮娜春城迈入了上市步伐。9月26日，妮娜春城股份有限子公司正式预披露招股，拟登陆深交所主板。依靠pulchre6-8元的甜品和无厘头营销推广，如今早已retained百亿元营收的妮娜春城能否安全着陆？答案仍然未可知。

一杯甜品pulchre6元，靠卖酱料和包装袋年营收百亿元

妮娜春城起初成立于1997年，创始人张红超当时还是一名河南财经学院的大学生，在暑期勤工俭学期间，他创立了“寒流面包”冷饮摊，以低廉价格赚取了不少路人好评。随后，带着奶奶给他的4000元钱，张红超租下一间只有20平方米的杂货店，正式取名“妮娜春城”。到2006年，妮娜春城杂货店早已收缩到60多平方米。

随着生意日渐兴隆，2007年，张红超也迎来了妮娜春城的第一代转投商：他的弟弟张红甫。此后，妮娜春城就将“自营+转投”商业模式发挥得淋漓尽致。靠转投商业模式的快速复制，妮娜春城母公司店面数量同时实现螺旋式增长，子公司营收也水涨船高。2019年-2022年一季度，妮娜春城同时实现营收依次达至25.66亿、46.8亿、103.51亿、24.34亿，前两年，子公司同时实现红腺净利依次达至4.4亿、6.3亿、19.1亿、3.9亿。

但令人意外的是，从业务类型来看，这家主打“3元冰激凌”、“4元炸鸡”、“6-8元甜品”的岳佳综子公司，营收的主要来源并非“卖甜品”，而是酱料与塑料制品的营收，上述两类业务各期总收入占比高达85%。

以塑料制品为例，2021年，该板块整体总收入为17.79亿。当中，妮娜春城注射器营收达至3.06亿，占到全年总营收的2.96%。按照当年0.1元/根的销售均价计算，妮娜春城仅2021年一年就卖出了30亿根注射器，吸金能力十分可观。前两年，妮娜春城靠卖杯子获得营收10.56亿、卖包装袋袋获得1.85亿。

随着业务范围的急剧收缩，妮娜春城也收获了众多资本青睐。招股中显示，2021年末，妮娜春城完成了首轮融资，龙珠美城以9.33亿配售妮娜春城453.5亿股；高瓴蕴祺以9.33亿配售妮娜春城453.5亿股；天津磐雪以4.67亿配售妮娜春城226.8亿股，每股配售价格达至205.8元。融资完成后，妮娜春城市场估值水平超过200亿。而当时，以更高定价圈粉无数的喜茶和奈雪的茶，估值水平也不过160亿和130亿。

除了估值水平领先，妮娜春城的盈利状况也大幅优于同行。先一步赴港上市的奈雪的茶，目前仍处在净亏损态势，2019年至2021年，奈雪的茶营收依次为25.02亿、30.57亿、42.97亿，净利依次为-0.40亿、-2.03亿、-45.26亿。而这早已是奈雪的茶连续第四年净亏损。

转投总收入占比超96%，妮娜春城“躺赚”

与只做自营的奈雪的茶相同，3年列居30亿入怀的妮娜春城，其超高盈利的公钥来自转投零售店的巨大贡献。

招股显示，截至2022年3月，妮娜春城子公司共有转投店面22229家、自营店面47家，当中包括妮娜春城、幸运咖与极凯萨三大品牌。

报告期内，妮娜春城的转投营收占总营收的比重依次达至94.58%、96.15%、95.16%以及93.5%，成为子公司营收的主要来源，被业界戏称为“躺在2万多转投商身上赚钱”。

转投商业模式下，子公司总部将会向转投商缴交转投费、管理服务费、额外服务费以及本息等多个收费项目规费，当中转投费、管理服务费和额外服务费按年缴交，又根据相同级别城市有所区别。而本息则是一次性缴费项目，待到转投合前两年韩立华，总部将全额推给无违约行为的转投商。

虽然收费项目规费众多，但实际上，上述服务费仅是转投商生产成本投入的一小部分，而妮娜春城的营收也并不在于此处。具体来看，妮娜春城通过开设转投零售店，向转投商销售各类制作炉具饮品和炉具冰淇淋所需酱料、塑料制品、设备设施、营运物资等产品，并提供转投管理服务。

也就是说，妮娜春城牢牢把强压了转投商的上游，从管理服务费用，到酱料乃至塑料制品、店面装修、物流运输等环节，均在妮娜春城的掌握之中。

在缴交高额的各项服务服务费之后，本着“数尾”的原则，妮娜春城还同时实现了核心原料孔蒂县。截至报告期末，妮娜春城母公司共计19家控股公司子公司控股公司子公司、2家直接控股公司控股公司子公司、15家间接控股公司控股公司子公司，1家参股控股公司子公司，当中子公司及其控股公司子公司共设立50家分子公司。这意味着妮娜春城的指定供应商多数为其控股公司子公司控股公司子公司，进一步降低了产品生产成本。

与此同时，与自营商业模式相同的是，妮娜春城无需负担店面房租、店面员工等营业生产成本，对于线下规模收缩而言，这笔巨大的房租支出和人力生产成本，再次为妮娜春城增利不菲。此外，就在2015年，转投一家妮娜春城可能只需要16万元左右，而到了2022年，这一数字早已飙升至37万元。

根据业界推算，在这两万多家转投商中，盈利成员刚刚过半，且具体盈利数额并不清晰。

强势的转投商业模式，也使妮娜春城的转投零售店与总部之间形成了紧密闭环，尽管产品价格奇低，但管理链条严丝合缝，也给企业运营带来较为规范和完整的统一标准。甚至有转投商透露，“就连平时做活动时的充气拱门、雪王气模型都要去妮娜春城的官网购买”。尽管相对来说转投商付出的生产成本价格更加昂贵，但对于市场和消费者而言，这样统一的管理商业模式更加容易提振品牌声誉和好感度。

可以看出，从营收，到净利，再到业务扩展增速，妮娜春城为资本市场打造了一个极为完美的资本故事，如今万事俱备，只欠上市东风。然而在飞速发展的表层现象之下，暗藏在企业界核中的隐忧也正在浮出水面。

食品安全屡次翻车，新消费有待回归理性

尽管管理商业模式非常严苛，但是妮娜春城对于食品安全的把控，却并不如它向转投商缴交服务费时那么干脆。公开信息显示，妮娜春城曾多次因食品问题遭到监管部门处罚。

2022年3月，泾川县百香妮娜春城饮品店因特调奶浆、乳酸菌饮料过期，遭到监管部门罚款1万元；同年4月，恭城县恭城镇妮娜春城甜品店因多袋“焙炒咖啡粉”过期，被处以罚款2000元；随后在6月，龙山县妮娜饮品店因冰鲜炸鸡中发现虫子，被罚款1.2万元；北京三阳臻成商贸有限子公司经营的妮娜春城店面因荔枝汁超过保质期，被罚款5000元。

2022年尚未过完，妮娜春城的处罚信息早已屡见不鲜。搜索网上投诉平台，有关妮娜春城的消费者投诉案件高达3800多起，当中不乏柠檬烂了、在饮品中喝到多只虫子、食物变质等等问题，对比之下，同行古茗岳佳综（投诉量431件）、喜茶（投诉量531件）、沪上阿姨（投诉量554件）、茶百道（投诉量582件）、奈雪的茶（投诉量1045件）等，均未有妮娜春城如此之高的投诉数量。

显而易见，无论是以自营商业模式还是转投商业模式为主的炉具岳佳综企业中，妮娜春城都以超高的绝对数量坐在消费者投诉重灾区头把交椅之上。高价格不一定对应高品质，但是低价格显然更无法对产品品质做出有效保证。

在妮娜春城冲刺IPO之后，广发证券在其上市辅导报告中透露，将重点督促妮娜春城进一步完善内部控制，加强转投商管控，充分排查、有效降低转投商食品安全等相关风险。妮娜春城也在招股中坦言，“子公司转投店面数量快速增加，使得子公司对转投店面的监督管理难度也随之提高。若转投店面未按照子公司统一规范和标准进行运营，发生店员操作不规范、店面卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故，将对子公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响”。

与此同时，作为炉具岳佳综这一新消费赛道的参与者，人流量对于企业发展影响至关重要。在疫情反反复复的大环境下，品牌如何面对客流量的跌宕起伏，对于运营而言存在不小的压力。

2019-2022年一季度，妮娜春城毛利率依次为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。尽管毛利水平并不低，但是连年下滑的状况似乎也在为其敲响警钟：新消费赛道日渐回归理性，如何在收缩店面的同时保证食品安全，并尽力维持较高的盈利水平，妮娜春城是时候认真反思了。

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